新华社：当前中国经济十问

毋问我从哪里来

毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:02
　　通胀持续高企下，美联储或加码紧缩力度。为表明其对抗通胀的决心，美联储很可能选择在5月的FOMC会议 ...

　　十年期与两年期美债期限利差较窄可能会限制美联储货币政策空间。3月FOMC会后，十年期与两年期美债的期限利差快速收窄，目前仅剩20个基点，期限利差倒挂将削弱美国金融机构的盈利能力、导致信贷条件紧缩，预示经济很可能会步入衰退。市场对此已有担忧情绪。若美联储连续大幅加息，资产价格波动率可能继续上行，从而增加剧美国金融市场的系统性风险。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:02
　　十年期与两年期美债期限利差较窄可能会限制美联储货币政策空间。3月FOMC会后，十年期与两年期美债的 ...

　　图表3：十年期与两年期美债期限利差

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数据来源：Wind，植信投资研究院。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:02
　　图表3：十年期与两年期美债期限利差　　单位：%数据来源：Wind，植信投资研究院。

　　03.PMI可能阶段性收缩

　　受疫情防控管制升级等多重因素影响，3月制造业PMI可能暂居荣枯线之下。2月制造业PMI录得50.2，不仅扩张加快，且连续4个月位于景气区间。但在全国疫情大幅反弹导致多地停工停产和运输不畅、俄乌冲突导致通胀加剧和资本市场大幅波动以及美联储加息带来人民币贬值压力等多重复杂因素的影响下，3月制造业PMI可能出现收缩。本轮疫情防控对于东部和东南部多个出口导向型城市的生产影响较大。据测算，已停工停产的地区将损失大约3000亿出口额，占2021年全国出口总额的1.4-1.5%左右。生产能力受限会大大拖累国内订单和出口订单的获取，停工停产对于就业影响较大，同时疫情防控的再度升级以及近期国际局势导致国内资本市场震荡和通胀加剧也会打击生产商对于未来前景的信心。但我国制造业韧性较强，多国经济恢复常态化会对外需仍有持续推动作用，大宗商品价格较高亦对指数有一定支撑同时稳增长”政策效应正在落地之中，3月制造业PMI出现类似2020年暴跌的可能性很小，小幅低于荣枯线的可能性较大。预计PMI指数为49.5。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:02
　　03.PMI可能阶段性收缩　　受疫情防控管制升级等多重因素影响，3月制造业PMI可能暂居荣枯线之下。2月 ...

　　图表4：中国PMI各分项变化

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:03
　　图表4：中国PMI各分项变化　　单位：%数据来源：Wind，植信投资研究院

　　二季度制造业PMI将重回扩张区间。全国疫情有望在四月逐步得到控制。生产商和上下游产业链信心将渐次恢复，居民消费意愿迅速回升，带动生产和需求快速反弹，再加上外需持续回暖和俄乌局势出现缓和迹象，制造业PMI有望在4月重回荣枯线之上并在随后两个月保持扩张态势。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:03
　　二季度制造业PMI将重回扩张区间。全国疫情有望在四月逐步得到控制。生产商和上下游产业链信心将渐次 ...

　　04。工业生产稳中趋缓

　　受疫情的影响，3月工业生产明显趋缓。1-2月，全国工业生产保持较快增长态势。工业增加值增长7.5%，同比增速连续4个月加快。由于工业生产率先恢复至疫情前的水平，且韧性较强，对于疫情反弹的敏感度较低。3月高频数据显示生产继续稳步推进。随着供暖季限产和冬奥限产的结束以及高炉主要分布的中西部受此轮疫情影响小于东部地区，国内主要钢企高炉开工率大幅上升至80%以上。粗钢和钢材的日均产量高于前个月同期水平。全国涤纶短纤装置负荷率虽然受到停工停产影响，但江浙地区涤纶长丝和下游织机开工率分别为90.62%和65.86%，高于前2个月。汽车半钢胎和全钢胎的开工率显著高于前2个月。PTA和PX的整体开工率亦继续保持较高水平。不过全国性的疫情散发导致部分地区生产停摆，对工业生产也的确产生了拖累，2022年3月挖掘机同比可能下降49%左右，降幅较2月扩大36个百分点，其中国内市场销量下降58%左右。综合考量，预计3月工业生产增速明显放缓至5.5%。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:03
　　04。工业生产稳中趋缓　　受疫情的影响，3月工业生产明显趋缓。1-2月，全国工业生产保持较快增长态势 ...

　　二季度，工业生产有望较快恢复增长。随着疫情逐步得到控制，部分地区的生产停摆状况也将得以恢复，推动生产端向正常化修复。在需求端的复苏下，工业生产的增速有望重新加快。预计二季度工业增加值的增速将达到7-8%的区间范围内。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:03
　　二季度，工业生产有望较快恢复增长。随着疫情逐步得到控制，部分地区的生产停摆状况也将得以恢复，推 ...

　　图表5：工业增加值增速

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:04
　　图表5：工业增加值增速　　单位：%数据来源：Wind，植信投资研究院

　　05。固定资产投资加快回升

　　一季度固定资产投资将继续保持平稳较快增长。今年前2个月，稳增长政策有效推动固定资产投资大幅回升，增速达12.2%，比2021年加快7.3个百分点。

　　在财政发力和项目充足等因素的推动下，基建投资高速推进。一是财政支持力度加大。今年以来专项债发行节奏明显前置。截止3月24日，地方债发行已经超过1.5万亿元，其中新增专项债发行超过1.1万亿元，一季度地方债发行规模有望突破1.6万亿元。二是专项债使用更为合理和有效。财政部加强和完善了地方政府债务管理的政策措施，指导地方做好债券发行使用工作，提高资金使用效益，推动债券资金尽快形成实物工作量。三是投资项目较为充足。“两新一重”成为了资金的投向重点，各省市的项目储备较为充裕。四是项目管理效能提升。相关部门在事前规划、优选项目、统筹债务资金、项目资产管理和资金风险管理等方面取得较大进步。但疫情反弹导致的生产停摆对部分地区的生产商和建筑工地影响不小。根据粗略统计，疫情封控区域内的建筑工地存在封闭管理的比例约为47%，影响螺纹钢累计消费约240万吨，对建筑业整体产生约1.5%的影响。考虑到近年来建筑业增加值占国内生产总值和建筑业就业人数占全社会就业人数的比例均始终保持在7%左右，因此建筑业将影响GDP约0.1个百分点。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:04
　　05。固定资产投资加快回升　　一季度固定资产投资将继续保持平稳较快增长。今年前2个月，稳增长政策 ...

　　受疫情冲击，制造业投资高位回落。尽管外需持续复苏，但疫情大幅反弹导致的停工停产，会对中小民企的经营活动和出口企业的正常生产造成不小影响，从而拖累制造业投资增速有所放缓。虽然前2个月的房地产投资增速大超市场预期，但当前仍处下行趋势之中，疫情对其影响相对有限。基建投资仍然是稳定固定资产投资和经济增长的“压舱石”，制造业投资尽管增速有所回落，但仍能起到投资中“平衡器”的作用，“稳地产”政策频出使得房地产投资也难出现明显的失速。预计3月固定资产投资累计增长10%，其中基建投资增长8.5%，制造业投资增长16%，房地产投资增长1.5%。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:04
　　受疫情冲击，制造业投资高位回落。尽管外需持续复苏，但疫情大幅反弹导致的停工停产，会对中小民企的 ...

　　展望二季度，基建投资和制造业投资继续推动固定资产投资较快增长。后续地方债发行仍将保持较快节奏，提振基建投资效应进一步显现。多地已开始披露二季度地方债发行计划。截至3月24日，全国已发行及已披露未发行新增专项债券金额超过1.2万亿元，约占2022年提前批额度的84%。随着疫情影响的消退，民企经营状况出现好转，投资积极性再度提升带动制造业投资保持较快增长。在“稳地产”政策不断推出之下，房地产投资亦存在在二季度后期见底的可能。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:04
　　展望二季度，基建投资和制造业投资继续推动固定资产投资较快增长。后续地方债发行仍将保持较快节奏， ...

　　图表6：固定资产投资投资增速

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　　06。房地产市场下行筑底

　　因居民观望情绪浓厚叠加疫情扰动，到3月中下旬，全国30大中城市商品房成交面积较去年同期减少16%。其中，当月同比下降超过50%，三线城市需求低迷成为拖累的主因，一、二线城市销售也出现下降，商品房市场进入去库阶段。房价延续下行态势，除了北京、上海、海南等局部地区房价相对坚挺之外，大部分城市房价涨幅收窄或下跌城市数量增加。土拍市场依旧较为低迷，全国土地成交同比下降25.6%，较2月降幅扩大了7个百分点，全口径土地成交下滑；土地供应整体延续疲软，导致地价涨幅较快，但3月下行速度得到控制，一线城市土地供应有所增加，抵消了三线城市下降的因素。住房金融边际改善，居民房贷利率在3月加速下降，但按揭贷款增速持续回落；房企开发贷增速仍处于负值区间，3月信用债发行规模不及预期，较去年同期同比下降35%，部分民企发行中资美元债，成本普遍超过10%。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:05
　　06。房地产市场下行筑底　　因居民观望情绪浓厚叠加疫情扰动，到3月中下旬，全国30大中城市商品房成 ...

　　2月房地产投资增速达到3.7%，高于市场预期，主因土地购置费同比增长11.3%所致。土地购置费通常滞后于土地成交三个季度左右，因此自2021年6月开始，土拍规则调整后，土地成交快速下降的滞后性将在今年后续时间段逐渐体现，结合当前新屋开工情况不佳，建安工程资金不足，预计一季度房地产投资增速可能降至1.5%。

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　　2月房地产投资增速达到3.7%，高于市场预期，主因土地购置费同比增长11.3%所致。土地购置费通常滞后于 ...

　　展望二季度，房地产市场调控将强调三稳政策，进一步释放维稳信号，突出“因城施策”。预计央行将进一步推动商业银行满足首次购房家庭的贷款需求，加快房贷投放力度配合小幅下调房贷利率，推动个人按揭贷款增速较快回升。楼市相对冷清的城市将陆续取消购房限制性措施，并适度放松公积金贷款门槛，有条件的将下调房贷首付或者二套比例，激活市场情绪。各类金融机构将对资质优良的房企提供足够的资金支持，包括采取适度松绑预售资金监管制度、增加信贷支持、推进项目收并购、引入资产管理公司AMC等举措，缓解房企经营、现金流和债务风险。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:05
　　展望二季度，房地产市场调控将强调三稳政策，进一步释放维稳信号，突出“因城施策”。预计央行将进一 ...

　　图表7：房地产投资一季度处于下行阶段                                  单位：%

                               
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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:05
　　图表7：房地产投资一季度处于下行阶段                                  单位：%数据来源：Wind，植 ...

　　二季度房地产行业景气度下行速度将有所放缓。在疫情等暂时性因素褪去后，重点城市商品房销售可能率先出现好转，并带动相应地区土地市场改善，房价跌势也将逐步收敛，房地产市场预期可能企稳。考虑到房企仍将面临资金压力，房屋新开工和建安工程难以快速摆脱下行通道，房地产投资增速可能在二季度初跌入负值区间。预计全国新建住房和二手房价同比下跌1%-1.5%。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:06
　　二季度房地产行业景气度下行速度将有所放缓。在疫情等暂时性因素褪去后，重点城市商品房销售可能率先 ...

　　07。消费增长阶段性快速回落

　　主要受疫情反复影响，一季度消费阶段性快速走弱。今年前二个月，在春节假期和冬奥热等因素的推动下，消费低位反弹。进入3月，疫情大幅反弹对消费的持续稳步修复造成了较大冲击。此轮疫情是2020年4月以来最严峻的，对于消费的冲击仅次于2020年。多地疫情防控措施不断加码，市内和跨区域人员流动明显下降。100城拥堵指数均值和10城地铁客运量均值同期次低，仅高于2020年。10城地铁客运量比去年同期降低了14%，比2018-2021年历史均值降低了12.8%。多省市重启封闭措施导致线下实体店纷纷关门歇业，聚集性和密接型消费受影响较大，旅游出行、餐饮、商品房销售等下滑明显。3月以来，酒店入住率逆季节性回落，3月第2周入住率降至43.9%，去年同期则接近60%。餐饮营业额快速下行。“美味不用等”平台3月18日当周的支付流水，较2月最后一周下滑约44%。尽管如此，3月消费仍有一系列积极因素：刚性的食品需求和弹性的耐用品需求并没有明显的下降；线上消费成为了保障居民基本生活的重要渠道之一；在供给改善的驱动下，汽车消费相对较好。乘联会的数据显示，3月前3周的汽车累计销量较2月同期环比增长18%。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:06
　　07。消费增长阶段性快速回落　　主要受疫情反复影响，一季度消费阶段性快速走弱。今年前二个月，在春 ...

　　综合来看，3月社会消费品零售增速会显著回落，但出现负增长的可能性较小。回顾2020年一季度，严格的隔离措施导致当期全国社零同比减少15%-20%左右。2020年1-2月，全国社零同比减少了20.5%，3月减少15.8%。假设此轮疫情对消费的冲击为当时的一半，且截止到3月24日，全国中高风险地区的社零约占全国的三分之一。则经过测算，疫情可能对社零拖累3个点左右，因此预计3月社零增长2.0%。

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毋问我从哪里来 发表于 2022-4-28 17:06
　　综合来看，3月社会消费品零售增速会显著回落，但出现负增长的可能性较小。回顾2020年一季度，严格的 ...

　　图表8：社会消费品零售增速

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