最近很火的几句话，肯定有一句说到你！

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:30
　　第19问：我来自奥地利，我也是你们的股东之一。巴菲特先生，根据FCC文件，还有就是我们的股票证券交 ...

　　第20问：精密铸件的利润率看起来还不错，但比你们并购之前低了10%，你们是怎么看的？现在发现因为一些新的飞机还有油气行业转换，感觉利润率越来越不景气了。所以，长期内你们对精密铸件的看法是怎样的？有没有一个预期的增长率？另外，从2015年开始下滑，主要是因为临时性事物还是精密铸件跟客户间的关系已发生了改变？现在利润率的提升是不是已变得越来越不可能？

　　巴菲特：说得很对，他们的增长率确实比我们两年前的预期要低。我的期望值是什么呢？我可能几年前就告诉你们这个答案。他们有了一些改善，我对他们的期望是基于我跟他们的合同。最早那几年，当时的飞机制造业的利润率相对比较低，相对学习的曲线也会比较长、比较陡。我当时是期望在精密铸件这边的收益会在长期有更大增长。过去几年时间里，每年可能营收只是大概4亿左右，我们的经纪收益尽管包括每年4亿的收益在内，这是他们必须要报告出来的，他们作为独立公司要报告出来，但他们现在是我们的全资子公司。即使去掉这4亿的营收，也是低于我们的预期，一到两年的时间都这样。你明年可以再来问我这个问题，看我有没有什么新信息提供给你们。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:31
　　第20问：精密铸件的利润率看起来还不错，但比你们并购之前低了10%，你们是怎么看的？现在发现因为一 ...

　　第21问：巴菲特先生、芒格先生早，我今年11岁，我来自中国。这是我第二次来参加你们年会了，芒格先生，非常高兴能再次见到你。2月份的时候我跟你见过一次面。巴菲特先生当时提到，年纪越大，你越来越理解人性。你能不能在这方面给我们讲一讲你到底学到了什么，你觉得人性的这些差异怎么能帮助你做更好的投资？我也希望芒格先生能补充这个问题。谢谢你们。

　　巴菲特：你让查理·芒格补充这个问题，他年纪比我更大，甚至能比我说更多。我确实随着年纪越大，身体状况肯定也是慢慢不如以往了。如果我现在去考美国SAT，可能没办法拿到我20岁时的成绩，这是让我非常难堪的一件事。查理和我也可以给你举出很多例子，当我们年纪越大，哪些情况会变得更糟？有一些是你必须要理解，也应该要理解的人类本性的行为。人越老，因为我们有越多的阅历，我们慢慢可读出人性的一些东西，肯定比我们年轻时要学得更多。但我们在成长道路上，在我们的学习过程当中和其他人的生活当中，都吸取了很多教训，但并不是说我们是人类行为方面的专家，我们不能靠读书去学这个，不管我们智商多高，不管谁教我们。我们真正通过什么去学习呢？我们有时候是必须通过你更多的阅历、更多的积累去学习。除了我所有的缺点外，我可能没有像以前那么敏捷地做一些事情了。但我对人性的行为确实有更敏锐的观察，比25年前、30年前还要多。

　　芒格：刚去世的李光耀曾说过这一句话，他是新加坡的国父，他一直重申一句话“看看什么是行之有效的，然后去行动吧”。他一直说这句话，这是一个非常简单的宗旨。你如果去践行这一点，你会发现这句话真的非常奏效，就是真正去找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎么做事的，这些都可以帮助到你们。

　　巴菲特：查理和我都观察到了很多这方面的行为，而且都是以一种意想不到的形式去发现的，甚至有些时候出乎我的意料，甚至在电视上都能看到这样的轶人轶事。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:31
　　第21问：巴菲特先生、芒格先生早，我今年11岁，我来自中国。这是我第二次来参加你们年会了，芒格先生 ...

　　第22问：你们说你们善于跟这些非常规的保险股打交道，我想了解你们怎么对这样的一些合同进行定价？到底要做一些什么样的评价和分析？你们脑子里是怎么想会？怎么能在这些保险承保上对弈非常大的灾害上，保证继续在保险上获利？巴菲特先生，作为一位CEO，你怎么能够作为公司的主承保人做得更好？

　　巴菲特：Ajit Jain来回答一下。

　　Ajit Jain：首先这些情况，我们现在还没有太多数据可以去做，它更多的是要靠其它一些东西，我们更多是用一些科学数据，看跟这些保险相关的地方，看这些风险的区域到底在哪里。如果我们没有很多的历史数据可去追寻，首先我们要去预测到底这样的大风险发生的几率有多高。我们首先要确保我们风险的敞口把它关上。所以，如果有大的风险、大的灾难发生时，我们要预测我们到底要损失多少保险赔偿。在几率上去计算，很多时候是比较难的，我们很难去做这样的事。但我们时不时也会有一些主观的预测出现，我们会有这样的一些模型，到底我们为这样的风险去承保到底值不值得。有时我们就会给沃伦打电话，向他求教，让他给我们更多的一些意见。

　　巴菲特：确实不易，您也不希望任何人帮你们做这件事，而有时Ajit Jain可以处理这些棘手的问题，答案非常简单，他真的是处理这方面独一无二的天才。Ajit Jain说我们会分析最坏的情况，如果我们觉得这个几率可行，我们可以告诉你到底比如说过去100年发生了多少次6.0级别以上的大地震，无论是阿拉斯加还是在加州，我们有很多历史数据可参考。有些是有用的，有些是没用的，数据很多。另一方面，在9·11事件发生之后，我们又会去进行新的思考。

　　巴菲特：之前我们提到所谓的毛利是多少，很多消费者愿意负担的价格是多少，不能超过我们毛利期待的情况。所以，这其中紧张的情况，在过去的五年之中变得更紧张了。查理也曾督导、管理过一个公司，他管理这个公司的时候让我更加深思熟虑。

　　芒格：还有一个最有趣的公司是，这中间有一系列的交易其实都进行得蛮好的，结果突然又有一件交易失败了。所以，在成功的定义下面来讲，很多人想说你要发财，但因为有一桩事情没有做成，可能就一败涂地了。

　　巴菲特：所以，你必须要小心，你能把好的点子善加利用。有的时候没有任何点子其实是最好的，价格的元素是我们现在最需要注意的，卡夫亨氏上面这些事是瞒不了人的，我们愿意跟他们做合作伙伴，还有其它一些并购上，我们愿意和那些公司成为合作伙伴。

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驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:31
　　第22问：你们说你们善于跟这些非常规的保险股打交道，我想了解你们怎么对这样的一些合同进行定价？到 ...

　　第23问：今天消费者的口味以及想法都改了，在过去几年好多人都没有再吃奶酪，也许他们又改变吃果冻了。3G今天有一些新的产品或是口味以及观感的改变，为什么你现在还不赶快放手，还不做这些改变？

　　芒格：你的这些护城河产品已没有办法再给你更好的结果。

　　巴菲特：我可以告诉你，某一些品牌也许一年降低了2%或3%的销售利润，或者过了一年又增加了2%、3%。所以，这些改变是微乎其微的。卡夫亨氏其实赚的钱非常可观，六七年前他们也是赚钱的公司，但这些产品也都被很多家庭或是企业使用。当然一些趋势全部都是在改变，并不是常常会有一样的趋势改变。

　　讲到今天能赚的利润跟它的价格，有时是非常困难的，也许今天的价格已被分摊到消费者身上了，所有的食品公司都是如此，十年之前也许不是如此，你今天讲到奶酪或是果冻生意，和几十年前的情况是有所不同的。他们卖那些商品，但它们的边际利益是非常好的，也不需要投太多钱，有时当然我们买一些公司还是付的钱太多了。所以，一个在成长品牌也许要付的钱、代价会更多，因为你很容易被它的品牌吸引了。我基本上不去担心这个品牌到底是什么。有些品牌特别强势、特别好、特别火，但有些品牌好像有下滑趋势。十年之前是这样子的，但十年前到现在没有更大更剧烈的变化。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:31
　　第23问：今天消费者的口味以及想法都改了，在过去几年好多人都没有再吃奶酪，也许他们又改变吃果冻了 ...

　　第24问：你们公司拥有了苹果现在非常大的持股权，公司规则上或规管上的改变，已经对苹果提出了一些警告或是一些投诉，苹果商店服务的层面也进行改变了。你觉得今天对苹果公司的这些评价是公平的吗？

　　巴菲特：今天你讲的这些观点我都已经了解，因为我是苹果的持股公司，而且是最大持股方，是最受到伤害的。对苹果来讲，我们看到它的股票还在往上涨。我不是因为我做了某些事，我希望它的股票能下跌，我能再买更多它的股票。我们已授权750亿买他们的股票，在以后的30年之中能继续购买。如果我们今天有2000亿或者6000亿的持股权，或者买1500亿或6000亿，这些都是我们的想法。当然我们没有办法这么做，所以现在讲4000亿的一些情况。

　　事实上最主要的一个部分，我们的盈利至少是已被授权的，就是增加我们的持股权，现在还没有付一毛钱的情况之下，我可以讲最近发展的情况，也就是股价还是往上涨，但其实对伯克希尔是有伤害的。

　　今天我们不会再做一些更深入的分析或解剖，关于苹果公司到底怎么样，或者明天因为我们的讲法大家就不买苹果了，这些情况我们都不发表意见。刚才你讲的状况，很明显我们已知道，而且我们已开始在研究，我们有很多参数在试图进行理解。

　　芒格：我的家庭里面都有苹果产品，所以他们绝对不会放弃苹果的，我的家人都拥有苹果产品。所以，只有苹果是好事。我们不要放弃的是到午餐的时间了，早上的会议到此结束。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:32
　　第24问：你们公司拥有了苹果现在非常大的持股权，公司规则上或规管上的改变，已经对苹果提出了一些警 ...

　　第25问：你觉得BNSF（伯灵顿北圣达菲铁路公司）可以在什么方面做得更好，在价格方面更有竞争力？

　　巴菲特：我们对竞争对手：联合太平洋进行了很多关注，看他们哪些地方做得更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做得更好，他们的裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变，我们会毫不犹豫地做。BNSF是我们很好的资产，我们会把这个业务继续再做100年。我们认为整体铁路业务相对其它的公司有竞争力。

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驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:32
　　第25问：你觉得BNSF（伯灵顿北圣达菲铁路公司）可以在什么方面做得更好，在价格方面更有竞争力？　　 ...

　　第26问：巴菲特先生、芒格先生，目前你们认为人生中最重要的是什么？

　　巴菲特：首先，我希望自己和查理能够活得更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是人生最重要的的东西。我非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事。我和查理能够做不受肉体衰老程度限制的这种工作，我们非常幸运。

　　芒格：最重要的是做自己想做的事情。

　　巴菲特：我们生在美国很幸运，当然生在加拿大也不差。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:32
　　第26问：巴菲特先生、芒格先生，目前你们认为人生中最重要的是什么？　　巴菲特：首先，我希望自己和 ...

　　第27问：伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票，但我觉得在信息方面还不够公开透明。为什么你们不每年都告诉我们，你们资产组合的表现如何呢？

　　巴菲特：可以看我们的前10大持仓，就可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息，我们这个行业并不需要向人解释，为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿的资产组合中，至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:33
　　第27问：伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票，但我觉得在信息方面还不够公开透明。为什么你们不 ...

　　第28问：对于波音737 MAX飞行员没有接受足够的培训，外界有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员。

　　巴菲特：没有。FlightSafety主要培训的是其他公司的飞行员，比如NetJets的飞行员。

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驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:33
　　第28问：对于波音737 MAX飞行员没有接受足够的培训，外界有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下F ...

　　第29问：我今年9岁，这是我第3年来参加大会。

　　巴菲特：你现在应该发财了不是吗？

　　继续提问：目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力的平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司，以接纳科技公司及其带来的影响？

　　芒格：我的答案是“也许吧”。

　　巴菲特：我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，但是不想参加一个我们不理解的比赛。如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，但我们会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。托德和特德的确有用武之地—他们知道一些不同的领域，比如其中一人最近购买了亚马逊的股份，但我们原则并没有改变。有些公司已丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些公司，但也会待在自己的能力圈之内。尽管这有时候会犯错误，是我和芒格不会贸然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:34
　　第29问：我今年9岁，这是我第3年来参加大会。　　巴菲特：你现在应该发财了不是吗？　　继续提问：目 ...

　　第30问：就激进型股东（activist investor）而言，当前他们是很难对伯克希尔发出反对的声音的，因为公司规模巨大，巴菲特和芒格先生的投票权很大。未来总会是如此吗？

　　巴菲特：世界上任何事情都有可能，但这种事情的可能性不大，但是也有可能会发生，当然是在好几年以后，也就是我们股票的配置上可能有了不同的配置方式，也有可能最后伯克希尔会继续进步。一定要有进步才可能有新的投资者，我们要值得投资，也要有很多的特性值得投资者可以通过投资公司来扩大影响力。我们知道现在的投资门槛有一点高，有人说我们的企业价值已经被锁定，其实不是这样。我们的股票有一天可能上涨3%，5%，长期来讲我们希望可以延续这样的良好业务，我们的企业文化可以独一无二，可以做其他人没有办法做到的事，我们的优势仍然会存在。当这种情况发生时，主动投资者也还是会延续我们的经营模型，一段时间内都会这样。

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驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:34
　　第30问：就激进型股东（activist investor）而言，当前他们是很难对伯克希尔发出反对的声音的，因为 ...

　　第31问：公司麾下的房屋保险，汽车保险企业Geico怎么面对竞争威胁，如何能够成为美国第二大汽车保险承保商？

　　巴菲特：Geico的主要竞争对手是Progressive，Progressive是一家优秀的公司，两家公司都将密切关注彼此的动向。他们的竞争态势会长期进行下去，他们比其他的汽车保险公司做的都要好，其他保险公司已遇到一些问题，慢慢把市场份额输给这两家公司。

　　Ajit Jain：Geico在费用比率上比Progressive有明显优势，而Progressive的优势在于保险赔付率，最近这两家公司之间有点差距，我们正在努力解决这个问题。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:34
　　第31问：公司麾下的房屋保险，汽车保险企业Geico怎么面对竞争威胁，如何能够成为美国第二大汽车保险 ...

　　第32问：我的问题是怎么样能很好地复制你们的成功，打造你们的核心竞争力。现在的投资环境比你们刚开始成立公司时竞争强多了，未来会打造一个比较宽泛还是狭窄的投资框架，会不会比较专注的关注某一些地方或某一个国家？还有哪些地方能继续引起你们的投资兴趣？

　　巴菲特：现在的确投资环境更加有竞争性，竞争更加激烈。现在而言，我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务，哪些生意是我有更多专业知识和理解力的。发现保险业务其实是我很容易理解的。我也可以很好的，但我不能太全面地理解零售业。所以我把更多精力投入保险方面，你们也应该这样做。而且你们现在面临的竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力所在。尽管在采取行动上，没有办法马上做这一件事，但是我们要耐心等待，等待一个好的时机出现马上采取行动。现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣。

　　芒格：我觉得现在最好的一个方式就是专业化，你不会想去一个牙医那里看骨科疾病。所以最常规的一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细化专业化。

　　巴菲特：我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了。对一件事情知道得非常深刻非常多，就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力。像当时我就知道我有哪些地方是我的弱点，是我不太理解的地方，我也会远离这些领域。我们不同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了。

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驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:34
　　第32问：我的问题是怎么样能很好地复制你们的成功，打造你们的核心竞争力。现在的投资环境比你们刚开 ...

　　第33问：这个问题是跟公司管治有关。黑石公司提到，未来所有的公司都会用ESG（环境影响、社会责任和公司管理）来决定其价值。他们担心比如多元化，包容度或环境指数上面做不好的话，就会对公司的定价和价值有所担忧，您对这个问题怎么看？

　　巴菲特：我们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告。当然所有的股东都是平等的。我们不想去在报表中问我们的六十多个子公司，都要成立一个个的团队去做所谓的ESG评估。我们希望我们的经理人能够做正确的事情，给他们非常大的自由度去大施拳脚。我们不会花更多时间和精力准备这样的报表，或者试图在ESG评价上面取得更好成绩，其他人会做这样的事情。我们相信我们的经理人，也相信我们的绩效就是我们做得最好的一些工作。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:35
　　第33问：这个问题是跟公司管治有关。黑石公司提到，未来所有的公司都会用ESG（环境影响、社会责任和 ...

　　第34问：爱荷华州已经有了我们新的风力发电中心和数据中心等等，而在美国很多的地方伯克希尔没有任何的相关据点。看看我们的这些资金，请问你们要如何进行新能源方面的部署，特别是在伯克希尔的能源公司方面。

　　巴菲特：我们现在讲到的伯克希尔能源公司一共有三个，我们占有其中91%的持股权。我们希望能够把这些公司投资在更好的公共事业上面，能够加大当前的机会。这些公司我们过去二十年从来没有进行所谓的分红，其他电力公司，公共事业公司可能分红非常高，他们跟我们不一样，我们目前有极高的资本，他们没有。我们找到有意义且更合理的项目对我们来讲非常重要。

　　经理人Greg：没错，刚才讲到了非常重要的地区。2021、2022年我们有非常好的组合，都是前景非常好的，我们建立了爱荷华再生能源项目，与此同时还有其他公共事业，所以爱荷华来讲基本是百分之百的再生能源。还有要再介绍一点，我们还要建立数据中心，功率有三百千瓦。在六个不同的州我们也开始有据点，我们现在已开始扩展到更多计划，要建立非常大的一个传输网，同时再建设我们更多一些再生能源的项目。就现在的管理规则来讲，在2018年我们已开始某一些项目，但到现在已经做了1/3，所以现在进入第二跟第三阶段的建设，所以到2021-2023年会看到更多的成就。

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驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:35
　　第34问：爱荷华州已经有了我们新的风力发电中心和数据中心等等，而在美国很多的地方伯克希尔没有任何 ...

　　第35问：巴菲特先生您一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购对象之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投资指数基金？

　　巴菲特：如果我们在2006-2007年做这类事情，那么就不会在2008-2009年有大动作了。全部都投资指数基金会让公司更容易受到股市波动的冲击，资本配置变得不够灵活。这一点在未来可能也是适用的。

　　芒格：对于持有大量现金这一点，我们的做法显得更保守，但这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:35
　　第35问：巴菲特先生您一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购对象之前，为什么不把伯克希 ...

　　第36问：我们公司怎么样来满足新房购买贷款的需求？

　　巴菲特：房利美，房贷美会为更多的新建房屋提供购房贷款，而且我们会让Cliton房屋公司做更多贷款，因为它是非常值得信赖的品牌，也做的很棒，Cliton建造的房屋质量很高，而且廉价也就是价廉物美。Cliton还会继续扩大自己的规模。它处于很年轻的状态，不像沃伦和我，他们的员工非常年轻非常有才干。

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驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:36
　　第36问：我们公司怎么样来满足新房购买贷款的需求？　　巴菲特：房利美，房贷美会为更多的新建房屋提 ...

　　第37问：有一个关于就业的问题要问你们。你们对消费品方面的就业怎么看，因为现在越来越多的自动化已经取代传统的就业岗位。

　　巴菲特：我们现在的经济，还有我们的人民，我们的系统都非常有才能，使得我们现在能创造1.6亿工作岗位。尽管现在很多的公司，尤其在重工业企业希望慢慢地提高自己生产率，比如更少人的生产出相同的产量，这是一个发展趋势，但他们不应该太过担忧美国经济的韧性，好象说这样将会丧失创造就业的机会。我们总觉得还是要相信我们的这个国运。看看运输食品，生产商跟消费者之间的运输，多少人要参与交易的运输过程，我们就不会太担心就业的问题。

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驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:36
　　第37问：有一个关于就业的问题要问你们。你们对消费品方面的就业怎么看，因为现在越来越多的自动化已 ...

　　第38问：伯克希尔的投资组合已投资了很多金融机构，受到了很多监管，受到政治举措的施压。你们觉得监管者和政客，他们如果做银行运作会不会比资本家做得更好？

　　芒格：有这种情况，但不是很多。

　　巴菲特：自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管，这是一件好事。保险业是先把钱交给别人，然后由别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情形下，我们不介意监管的存在。

驻在平安夜前夕

驻在平安夜前夕 发表于 2019-5-5 21:36
　　第38问：伯克希尔的投资组合已投资了很多金融机构，受到了很多监管，受到政治举措的施压。你们觉得监 ...

　　第39问：今天在财务报告一些业绩数据越来越少，特别是伯克希尔今天的损益表，还有保险，零售业务方面几乎没报告什么，伯克希尔今天为什么提供这些信息比以前越来越少呢？是什么原因呢？

　　巴菲特：因为很多投资是比较复杂的，所以必须要非常详细地进行解释。但我财报上用的这些字眼，我觉得是大家可以理解的，而且可以让大家明白。我们今天写信的对象是股东，这些股东不仅要能了解我们公司的经营状况。我们也并不是要真正了解一些金融方面的知识，而是要了解我们公司现有的状况。我们已经非常尽力，能够写出这样的一封股东信。我想，财报上一些偶然才讲的东西已经是非常重要的了。